Za boomom výroby buničiny: Dilema a príležitosti spoločnosti Zhongxin Co., Ltd.
V kontexte neustáleho nárastu globálneho „zákazu plastov“ sa zdá, že priemysel lisovania buničiny priniesol bezprecedentné príležitosti. Vďaka viacnásobnej superpozícii ochrany životného prostredia, politík a kapitálu vyzerá táto zelená trať žiarivo.
Keď však odložíme bokom našu vášeň a vrátime sa k dátam a logike, zistíme, že táto priemyselná vlna je nerovnomerná. Politiky vytvorili krátkodobú- prosperitu, ale skutočná trhovo{2}}orientovaná konkurencia sa ešte len začala. Zhongxin Co., Ltd. (603091), spoločnosť známa ako „líder v oblasti lisovania buničiny v Číne“, tiež stojí na križovatke príležitostí a rizík.
Vlna ochrany životného prostredia presadzuje „papier namiesto plastu“, no toto odvetvie ešte nedozrelo
Lisovanie buničiny nie je nový koncept, ale skutočným prepuknutím je postupná implementácia globálnej politiky obmedzenia plastov.
Podľa údajov sa na celom svete ročne vyprodukuje viac ako 52,1 milióna ton plastového odpadu, z čoho sa len asi 43 % recykluje alebo spáli a zvyšná časť zostáva dlhodobo v životnom prostredí. V roku 2023 prijala Organizácia Spojených národov Návrh nulovej konvencie o plastoch, podľa ktorej musia krajiny postupne znižovať výrobu plastov; Európska únia tiež navrhla, že všetky obaly musia byť do roku 2030 recyklovateľné alebo rozložiteľné.
Pozitívne zareagovala aj Čína, pričom 14. päť{1}}ročný plán jasne uvádza podporu alternatívnych materiálov, ako sú výrobky z papiera, bambusové výrobky a rozložiteľné plasty.
Na základe tejto politiky dividend veľkosť celosvetového trhu s lisovaním buničiny v roku 2024 dosiahla 5,44 miliardy USD, čo predstavuje medziročný-medzi-ročný nárast približne o 15 %. Treba však poznamenať, že celosvetová miera penetrácie je len 3,4 % - toto odvetvie nie je ani zďaleka vyspelé.
Nákladová výhoda lisovania buničiny nie je zrejmá: cena surovín je 4000-5000 juanov/tona, zatiaľ čo tradičný plast (polyetylén) je asi 8000 juanov/tona, čo sa zdá byť lacné, ale vzhľadom na zložitý proces, prácu a vysokú spotrebu energie sú celkové výrobné náklady stále vysoké.
Inými slovami, súčasný rast odvetvia je viac riadený politikami{{0} než trhom{1}}, a keď sa podpora politiky spomalí, dopyt je veľmi nestály.
Rast akcií Zhongxin: vedie, ale nie je ľahké
Zhongxin je nepochybne najreprezentatívnejším podnikom v tomto odvetví. Spoločnosť sa zaoberá predovšetkým výrobkami na formovanie prírodných rastlinných vlákien, pokrývajúcimi obaly pre stravovanie, priemyselné obaly a iné oblasti.
Od roku 2024 predstavuje export spoločnosti viac ako 85 %, pričom hlavnými zákazníkmi sú McDonald's, Starbucks a Sam's Club. Za posledných päť rokov tržby spoločnosti rástli pri zloženom ročnom raste 22,79 %, čistý zisk pri zloženom ročnom raste 23,89 % a priemerná hrubá zisková marža 34,89 %, vďaka čomu je najlepšia v odvetví.
Za týmto úspechom stojí jedinečný integrovaný systém spoločnosti Zhongxin na „výrobu-surovín- foriem“. Spoločnosť začínala vo výrobe foriem, má 15 patentov na vynálezy a 91 patentov na úžitkové vzory a medzi jej kľúčové technológie patrí „špeciálny výfuk na lisovanie za horúca“, „inteligentný mokrý a suchý prenos“ a „odolnosť voči -fluórom a vysokým-teplotám“. Prostredníctvom automatizovanej výroby sa výrobná kapacita jedného stroja zvýši o 30 % a spotreba energie sa zníži o približne 15 %.
Problém je však v tom, že tento systém síce buduje vodnú priekopu, no zároveň znamená extrémne vysoké fixné náklady.
Spoločnosť zablokovala ťažbu bagasovej buničiny tým, že držala Guangxi Huabao (držiac 42 % akcií) a cena suroviny bola stabilná na úrovni približne 4 000 juanov/tonu. Avšak obrovské investície do celulózok, formovacích liniek a zámorských tovární spôsobili, že spoločnosť musí čeliť veľkým kapitálovým výdavkom.
V prvých troch štvrťrokoch 2025 dosiahla spoločnosť celkový prevádzkový príjem 1,056 miliardy juanov, čo predstavuje medziročný-medziročný-pokles o 8,07 %; čistý zisk pripadajúci materskej spoločnosti bol 198 miliónov juanov, čo je medziročný pokles o 16,16 %-medzi{8}}rokom, najmä v dôsledku fluktuácií zámorského obchodu a ťažkostí pri znižovaní fixných nákladov. Priekopa zároveň chráni zisky zosilňuje aj cyklické riziká.
Zámorská expanzia: nádej na rast je stále novým kolom testov
Tvárou v tvár neistým faktorom, ako sú obchodné trenice medzi Čínou{0}}USA a americké „dvojité anti“ vyšetrovanie, Zhongxin začal zrýchľovať svoje medzinárodné usporiadanie.
Do konca roku 2023 spoločnosť dokončí projekt s ročnou produkciou 35 000 ton bagasového ekologického riadu v Thajsku a v roku 2026, keď celková zámorská výrobná kapacita presiahne 100 000 ton, pridá 65 000 ton výrobnej kapacity.
Logika thajského projektu je jasná: vyhýbanie sa clám, získavanie surovín, znižovanie nákladov. Z pohľadu odvetvia však existujú aj skryté obavy z tohto rozloženia.
V súčasnosti má viac ako desať čínskych spoločností podobné výrobné kapacity v Thajsku a Vietname. S prílevom globálneho kapitálu sa juhovýchodná Ázia mení z „nákladovej depresie“ na „konkurenčnú vysočinu“. Cena surovín na výrobu buničiny z cukrovej trstiny vykazuje známky rastu, pričom mzdy miestnej pracovnej sily vzrástli za posledné dva roky približne o 12 % a náklady na dopravu sú vyššie ako v pobrežných oblastiach Číny.
Ak sa dopyt na severoamerickom trhu v budúcnosti neobnoví podľa očakávaní, tieto nové výrobné kapacity sa môžu stať „sladkou záťažou“.
Guojin Securities očakáva, že príjmy spoločnosti Zhongxin v roku 2026 dosiahnu 2,505 miliardy juanov a čistý zisk 568 miliónov juanov, čo predstavuje medziročný-medzi-ročný nárast takmer o 92 %. Pri súčasnej volatilite svetového obchodu a tlaku výmenných kurzov sa však táto prognóza javí ako mierne optimistická. Cyklus návratnosti investícií v zámorských projektoch v skutočnosti zvyčajne presahuje päť rokov a je ťažké dosiahnuť krátkodobé-zisky.
Konkurencia v odvetví sa zintenzívňuje a náskok sa môže zmenšiť
Odvetvie výroby celulózy je roztrúsené na povrchu, ale v skutočnosti prechádza koncentrovanou kapitálovou prestavbou.
Do konca roku 2024 bolo v Číne viac ako 4 000 registrovaných podnikov na výrobu celulózy, z ktorých 66 % malo základné imanie menej ako 5 miliónov juanov. Veľké obalové spoločnosti ako Yutong Technology a Jialian Technology však vstúpili na trh jeden po druhom a rýchlo dobiehajú svoje kapitálové a kanálové výhody.
Technológia Zhongxin je skutočne vedúca, ale nie neopakovateľná. S popularizáciou automatizačných zariadení sa technické prekážky výroby foriem znižujú.
Z pohľadu štruktúry produktov viac ako 80 % príjmov spoločnosti Zhongxin pochádza z jednorazového riadu, ktorý má nízku pridanú hodnotu a vysokú cenovú citlivosť a je ľahko ovplyvnený konkurenciou v odvetví. Keď partnerské spoločnosti rozšíria svoj rozsah alebo ovládnu trh prostredníctvom nízkych cien, hrubé ziskové rozpätie spoločnosti Zhongxin bude čeliť neustálemu tlaku.
Riziko zostáva: rast ide ruka v ruke s neistotou
Keď sa pozrieme na cestu rastu spoločnosti Zhongxin Co., je to nepochybne jedna z najreprezentatívnejších spoločností v priemysle lisovania buničiny, ale budúce neistoty zostávajú značné.
Po prvé, vysoká politická závislosť. Ak sa upravia domáce alebo medzinárodné environmentálne normy alebo sa ich presadzovanie oslabí, dopyt priemyslu môže klesnúť.
Po druhé, kolísanie cien surovín a energií. Cena buničiny z cukrovej trstiny zostáva v rozmedzí 4 000 – 5 000 RMB/tona, ale ak prekročí túto hornú hranicu v dôsledku počasia alebo nestability dodávateľského reťazca, zisky budú priamo ovplyvnené.
Po tretie, riziká pri expanzii do zahraničia. Rýchlosť uvoľnenia kapacity v Thajsku, vývoj zákazníkov a výkyvy výmenných kurzov môžu mať vplyv na výkonnosť.
Investori by si mali uvedomiť, že hoci je rast Zhongxinu stabilný, rovnováha medzi jeho ocenením a rastom výkonnosti sa stáva krehkou. Guojin Securities dáva spoločnosti 16x pomer P/E na rok 2026 s cieľovou cenou 88,89 RMB za akciu, ale v kontexte silnejúcej konkurencie v odvetví a zložitého externého prostredia nemusí trh plne akceptovať toto ocenenie.
Záver: Na prahu príležitosti si človek musí udržať stabilnú oporu.
Lisovanie buničiny je dôležitým smerom v globálnej transformácii životného prostredia, ale prechod od rastu riadeného politikou- k trhovej sebestačnosti- bude dlhý proces.
Spoločnosť Zhongxin Co. skutočne disponuje špičkovou technológiou a systematickou konkurencieschopnosťou, no zároveň je zachytená v mnohých tlakoch cyklických fluktuácií, nákladových tlakov a medzinárodnej konkurencie.
Lietanie vysoko za priaznivých podmienok nie je ťažké; čo je náročné, je zostať stabilný.
Skutočným víťazom nie je najrýchlejší, ale spoločnosť, ktorá môže byť naďalej zisková po tom, čo podpora politiky ustúpi a konkurencia sa zintenzívni.
Pre Zhongxin sa táto zelená revolúcia len začína a skutočný test práve prišiel.